人民币作为国际储备货币陷入停滞

这是意大利都灵大学经济学荣休教授恩里科·科隆巴托（Enrico Colombatto）昨日10月6日在《地缘政治情报服务》杂志发表的评论。他特别强调－－“中国希望人民币走向全球，但可信度和可兑换性仍然是巨大的障碍”：

? 人民币在全球进行交易，但几乎还称不上是一种值得信赖的储备货币
? 北京可以要求使用人民币进行交易，但无法强迫人们持有人民币
? 一场西方危机可能会极大改变人民币的前景

近年来，中国政府加大了推动人民币发挥国际储备货币和支付手段作用的力度。结果喜忧参半。人民币真正实现国际化，需要对美元和欧元的需求显著下降，而这种情况或许会发生在西方经济危机或西方固定收益市场崩溃之际。

在国际货币基金组织特别提款权所依据的一篮子货币中，人民币占12.3%。特别提款权是一种以一篮子货币为基础的记账单位。国际货币基金组织使用特别提款权来计价其交易。美元占43%，欧元占29%。

人民币约占全球外汇储备的2%（美元和欧元的比重分别约为57%和20%）。就国际交易而言，人民币所占比重分别不到美元的十分之一和欧元的七分之一。

未来世界会更加青睐人民币吗？简短的回答是，中国货币作为计价货币可能发挥更大的作用，但作为储备货币则不会。

用于贸易的货币

计价货币是交易进行定价时所使用的记账单位。这些单位可以是可兑换的，也可以是不可兑换的，两者之间还存在一个很大的灰色地带。可兑换的货币单位，是指可以用来购买商品，或者购买那些能够轻易兑换成其他商品和货币的货币。不可兑换的货币单位，则只能用来购买发行该货币国家的商品和服务，而且必须按照这些国家本身规定的条件进行。灰色地带反映的是市场在多大程度上接受一种货币所存在的不确定性，并由三个变量决定：交易量、监管和强度。

贸易和金融交易的规模非常重要：规模越大，就越容易找到某种货币的买家和卖家。巨大的交易量意味着市场参与者是价格接受者。货币价格可能会随着人们对宏观经济变量的预期而变化，例如货币政策或总体流动性需求，但不会因为市场参与者需求和供给偶然出现的短暂变化而波动。可兑换货币的汇率不会遭受重大冲击，至少在短期内如此。

中国货币作为计价货币可能发挥更大的作用，但作为储备货币则不会。

监管涉及发行国有意降低其货币可兑换程度的可能性。例如，当资本流动受到限制，或者发行国不允许其出口商享有合同自由时，就属于这种情况。当然，这种货币仍然可以转化——兑换——为商品或其他货币。然而，政府监管意味着，那些希望出售这种货币的人可能很难找到买家。

强度涉及购买力。买家和卖家通常不喜欢不确定性——即波动性——以及通货膨胀性的货币政策。市场参与者可以通过使用不会成为政府操纵牺牲品的货币来降低不确定性，也可以在远期市场购买保险。由于后一种解决办法成本高昂，因此通常更倾向于选择一种强势货币，也就是购买力大体稳定的货币。

人民币走向全球的条件清单

中国完全满足其中一项要求：强度，至少相对于其竞争对手而言如此。过去10年里，人民币兑美元和欧元的汇率变化不大。

中国部分满足交易量这一指标。北京是世界贸易中一个非常重要的参与者。然而，中国似乎没有任何一个金融中心在世界金融市场上发挥重要作用。事实上，以人民币计价的金融业务中有很大一部分与中国向发展中国家出口商品，以及中国政府在“一带一路”倡议框架内提供的贷款有关。

人民币在监管方面严重不符合要求。资本流入和流出受到严格监管，而且监管规定经常发生变化。换言之，市场参与者可能愿意接受期限较短的人民币计价合同，但除非他们能够迅速而轻松地把人民币兑换成更加可靠的货币，否则很可能不会使用人民币作为支付手段。

中国方面可以要求其贸易伙伴在开展业务时使用人民币。北京可以要求外国进口商购买人民币，并使用人民币支付中国出口商品。北京也可以要求外国出口商在确定合同协议中的价格时使用人民币计价，并接受人民币作为支付手段。然而，北京无法强迫他们把这些人民币留在自己的保险柜里。

在评估人民币作为储备货币的作用时，货币操纵发挥着更大的作用。政治和监管风险实在太高。这就是为什么人民币只占全球外汇储备极小的一部分，而且其中大部分实际上要么是所谓的“石油人民币”，要么由参与“一带一路”倡议的国家持有，其中包括俄罗斯。这些人民币充当的是半易货贸易中使用的记账单位。这也解释了为什么各国中央银行对于购买中国主权债券犹豫不决。

中国迫切希望推动人民币成为一种国际货币。这涉及声望、铸币税收益——它使你能够用法定货币换取商品和服务——以及政治影响力。中国试图鼓励全球经济使用自己的货币，并不令人意外。然而，这些努力未能产生北京所希望的结果，而且不太可能改变总体局面。

替代方案与今天的现实

所谓的多边央行数字货币桥项目，为传统银行网络提供了一种有趣的数字化替代方案。毕竟，竞争总是值得欢迎的。然而，目前的金融体系已经相当令人满意。它们并非毫无缺陷，但对于由中国政府机构管理和监控资金流动这一构想，国际金融界仍然感到不安。数字欧元未来可能面临类似的问题。

什么是多边央行数字货币桥项目？哪些机构正在参与？

多边央行数字货币桥项目是一个多央行数字货币平台，由四个核心创始中央银行机构与国际清算银行共同开发。共同开发这一项目的机构包括中国人民银行数字货币研究所、香港金融管理局、泰国中央银行和阿拉伯联合酋长国中央银行。此外还有超过25家中央银行和货币当局作为项目观察成员，其中包括部分七国集团国家的中央银行、国际货币基金组织，以及金砖国家扩员机制成员巴西和埃及的中央银行。

尽管当今占主导地位的储备货币远非完美，但中国提供的选择目前并不是一个很有希望的替代方案，而且改变也不会很快到来。事实上，人们会产生这样一种印象：中国试图把人民币转变为一种真正的国际货币，只不过是受到北京追求政治声望的驱动，或许也受到其把亚洲部分地区转变成一个货币区域的雄心所驱动，而在这个货币区域中，货币与记账单位之间的界线相对模糊，而且危险地模糊。

简而言之，人民币注定仍将是一种次要的国际货币。它走向全球的机会，需要以下几种可能性相当低的情景之一成为现实。所有这些情景都涉及中国竞争货币——美元和欧元——的声誉明显恶化，或者北京大幅放松监管。

事态发展的可能性

最有可能：西方金融危机使所有道路通向中国

一种可能使人民币被广泛用于国际贸易并被用作储备货币的情景，是西方银行和金融网络发生重大危机。如果恐慌蔓延，例如美国和欧洲债券收益率持续上升，而固定收益市场遭受重大冲击，投资者将转向其他地方寻找主权债务，而目前中国是唯一的替代选择。如果中国经济被认为稳健，而且其监管体系不再被视为束缚，而是被视为防范灾难的保障，这一点尤其如此。如果中国债券和股票成为全球金融财富具有吸引力的去处，那么人民币作为交易货币和储备货币的作用将会迅猛扩大。

有一定可能：美元和欧元走弱，而人民币走强

第二种情景涉及人们对当今世界主要货币的信心崩溃。一个极端情况是欧元区以及欧元本身解体，这将引发争相寻找新储备货币的浪潮。同样，如果欧元和美元走弱，人民币也可能从中受益。持续而显著的价格通胀——例如每年超过5%——将促使投资者和中央银行官员依赖更强势的货币。人民币可能成为一个主要候选者，尤其是在它能够提供一种更加稳固的替代方案，例如不受限制的黄金兑换能力的情况下。中国中央银行目前持续大规模购买黄金，使这种可能性显得更加现实。

可能性最低：中国大幅放松监管框架

第三种也是至关重要的情景，是中国监管体系发生根本性变化。中国当局可能会思考，这个国家是否真的需要对资本流动实施如此严格的控制。然而，金融和货币领域的放松监管不会在一夜之间创造奇迹。建立值得信赖的声誉需要时间，对于威权政权而言尤其如此。