甲骨文的赌命游戏

甲骨文的赌命游戏

开年以来，甲骨文的股价继续跌跌不休。公司正上演一场教科书级的“豪赌”。这不仅仅是一家成立于1977年的老牌软件公司的转型故事，更是其80岁高龄创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）对他职业生涯、公司命运乃至整个AI时代的一次“孤注一掷”。

作为数据库时代的昔日霸主，Oracle在云计算上半场被亚马逊AWS和微软Azure甩在身后，如今它正以激进的姿态押注AI基础设施，试图重回王座。

但这场赌局充满不确定性：一边是潜在的戴维斯双击（业绩与估值同时飙升），另一边则是财务崩盘的深渊。

狂人的理想与赌徒本色：重回王座的唯一门票

拉里·埃里森从未掩饰过他的野心。在数据库时代，他领导Oracle成为无可争议的王者，市值一度位居全球软件公司前列。但进入云计算时代，Oracle的步伐明显滞后，市场份额被AWS、Azure和谷歌Cloud蚕食。对于埃里森来说，平庸地老去远比破产更难以接受。他将AI视为最后的翻盘机会，坚信算力将成为未来的“通用能源”。在这一愿景下，Oracle正构建全球最顶尖的RDMA（远程直接内存访问）网络架构，旨在成为AI巨头们不可或缺的“底座”。

这是理想主义与赌徒本色完美融合。

Oracle的策略极度激进：它借钱盖房、贷款买芯，通过15-20年的长租约锁定数据中心，同时大量采购生命周期仅2-3年的高端GPU（如NVIDIA的H100或Blackwell系列）。

这种资产负债表上的深度错配，长期负债匹配短期资产，是典型的加杠杆博弈逻辑。Oracle不是在稳健扩张，而是在用未来的不确定性抵押当前的资源，赌AI需求将持续繁荣至少15年。如果赌赢，它将从AI基础设施的“二房东”跃升为霸主；若赌输，则可能面临资产贬值和债务违约的双重打击。

投资策略：“轻建筑，重芯片”的混合扩张

Oracle的扩张路径可以概括为“把砖头瓦块留给房东，把顶级武装留给自己”，这是一种高度优化的资源分配模式，旨在最大化现金利用效率。

首先，在资产负债表腾挪上，Oracle的租金承诺高达约2480亿美元，但这些并非全部计入资本支出（CapEx），而是作为长期租赁责任。

这允许公司将宝贵现金集中投向核心资产：NVIDIA的GPU。

根据2026财年第二季度数据，Oracle的剩余履约义务（RPO，积压订单）飙升至5230亿美元，这反映出其“订单驱动型”扩张策略。公司不是先建好数据中心等待客户，而是凭借OpenAI、Meta和NVIDIA等巨头的长约，直接向供应商下单。

这种“先定后采”模式提供了显著的安全边际：只要订单不违约，Oracle就能确保资金链不断裂。

其次，Oracle采用多云渗透策略，极度务实。它甚至将机房建进微软Azure和谷歌GCP的数据中心，这种“寄生”模式让其数据库客户无处可逃。

传统企业客户（如金融机构和大型制造企业）往往依赖Oracle的数据库系统，通过嵌入竞争对手的云环境，Oracle稳住了基本盘现金流，同时扩展了AI服务的触达范围。

例如，在Azure上运行的Oracle数据库，能无缝接入微软的AI工具链，这不仅降低了客户迁移成本，还间接提升了Oracle在混合云市场的竞争力。

总体而言，这种混合扩张让Oracle在2026财年将CapEx推高至约500亿美元，主要用于GPU采购，而非房地产投资。这是一种高效的杠杆利用，但也放大了财务波动性。

护城河与竞争手段：差异化寄生的技术突围

在AI时代，Oracle的护城河已从传统数据库软件，转向“极致的算力传输效率”。其核心技术是RDMA网络架构（基于RoCE协议），这在多GPU协同训练大模型时发挥关键作用。

传统网络的瓶颈在于芯片间数据交换延迟高（往往达数十微秒），而Oracle的RDMA能将延迟降至2.5微秒，让数千颗GPU像在同一主板上直接读取内存般高效。这不仅加速了训练过程，还显著降低了电费开支。对于OpenAI这样每天消耗数百万美元算力的客户而言，这相当于节省了数亿美元。

此外，Oracle的裸金属（Bare Metal）服务器提供无虚拟化层损耗的计算环境，确保高端GPU性能100%发挥。相比之下，AWS的EC2实例往往有5-10%的虚拟化开销，这在追求极致性能的AI应用中成为明显劣势。根据2026年市场评测，在同等GPU配置下，Oracle的性价比高出AWS 30%以上。

面对微软、谷歌和亚马逊的“三巨头”竞争，Oracle深知规模劣势，因此采用“差异化寄生”和“性价比打击”策略。多云协作是其核心：Oracle主动将数据库集成到Azure和GCP中，让客户感受到“买微软的云，但数据还得靠Oracle”。

这是一种巧妙的生态嵌入，类似于“寄生虫”利用宿主资源壮大自身。同时，通过压缩利润率（有时低至10%），Oracle发起价格战，吸引对成本敏感的AI初创企业和中型企业。这种降维打击虽短期牺牲毛利，但旨在抢占市场份额，长期锁定客户。

华尔街的忧虑：定时炸弹般的财务风险

尽管战略雄心勃勃，华尔街对Oracle的惩罚并非空穴来风。近期股价大幅波动源于对执行力和财务可持续性的极度不信任。

首先，现金流枯竭是首要隐忧：2026财年CapEx高达500亿美元，直接导致自由现金流（FCF）转负。如果RPO无法及时转化为营收，Oracle可能在盈利前耗尽现金储备。

其次，信用违约风险日益凸显。公司负债已突破1000亿美元，信用评级徘徊在BBB-边缘（接近垃圾级）。这些负债主要源于长期租约（如15-19年的数据中心租赁），通过特殊目的公司（SPV）或子公司签署，以实现风险隔离。但房东（如Equinix或Digital Realty）往往要求母公司提供连带担保，意味着子公司违约时，母公司必须补上。这将整个Oracle置于高风险境地：如果AI需求冷却，或关键客户如OpenAI出现变故，2480亿美元的租约将成为沉重负担。

最后，大模型的同质化与贬值风险是华尔街最担忧的。如果大模型训练热潮退去，那些斥资百亿的GPU将迅速贬值为“电子废铁”（生命周期仅2-3年），而Oracle仍需支付十几年租金。这是一种典型的“时间错配”炸弹，尤其在AI泡沫疑云密布的2026年。

风险控制：钢丝绳上的平衡艺术

Oracle并非盲目自杀，它构建了几道防御机制。

首先，客户集中度对冲：虽OpenAI是最大客户（贡献RPO的显著份额），但公司正引入Meta、NVIDIA等多元化伙伴，分散风险。

其次，Alloy模式是一种风险转嫁：通过与沙特、日本等合作伙伴合作，借其资金建机房，Oracle仅提供软件和服务。这类似于杠杆融资的外部化，减轻了自身负债压力。

最后，RPO作为“安全网”：5230亿美元的积压订单确保了未来现金流入，只要客户不违约，这些“空房子”和“贵芯片”就有支付保障。

然而，这些对冲并非万无一失。

Alloy模式依赖伙伴信用，而RPO的转化率取决于AI市场的持续繁荣。

如果宏观环境变卦（如经济衰退或AI监管加强），这些防御将迅速失效。

投资机会：压到极致的弹簧还是深渊？

对于投资者，Oracle当前状态犹如一个“压到极致的弹簧”。

看多理由在于估值已部分消化风险：如果2026年RPO大规模转化为营收，FCF转正，Oracle将实现戴维斯双击。它的订单积压全行业最高（5230亿美元），若AI是持久革命，这将是性价比较高的基础设施标的。

反之，看空理由突出其高β特性（对AI市场高度敏感）。如果大模型同质化引发算力价格战，背负重债的Oracle将首当其冲。作为AI行业的“杠杆玩家”，它比NVIDIA更易受泡沫破灭冲击。

此外，在这场赌局中，NVIDIA是最大受益者。它享有订单确定性（Oracle必须预付采购），而风险全由后者承担。Oracle的RDMA优化进一步锁定了对NVIDIA芯片的依赖，提升了后者的议价权。

总结建议：以时间换空间的战争

Oracle的战略是一场“以时间换空间”的战争：用未来的RPO抵押当前的债务，寄希望于RDMA等技术领先吸引持续客户。

如果您相信AI将繁荣15年以上，现在的Oracle是值得关注的标的。其高杠杆放大上涨潜力。

但若担忧AI泡沫，建议回避：庞大的租约负担可能成为财务炸弹。

投资者应密切监控季度RPO转化率、FCF趋势和信用评级变化，结合宏观AI动态（如OpenAI的融资进展）做出决策。

在这个赌命游戏中，理性是唯一的护身符。

甲骨文的股票可以买，但是不能重仓买。不确定性太多。和微软的股票类似。