谈谈最近中资公司在美国的并购热潮

发表时间：2016-03-26 10:16

2016年三月，美国万豪酒店集团(Marriott Group) 宣布，将出资$12.2B 并购 Starwood酒店集团公司(SPG)。SPG集团公司旗下拥有多个连锁酒店体系(Westin, W, etc)。此举将使合并后的万豪成为全球最大的酒店集团公司，坐拥5000多个位于全球100多国家的酒店。这个结果可以说是非常戏剧性的，因为就在几天前，SPG 才收到来自中国保险业巨头安邦集团的收购意向 --安邦愿意以外16B的巨资购买已经在和万豪谈判并购具体事宜的SPG，而且出资高于万豪，大有“横刀夺爱”之意。有读者朋友可能记得，安邦公司在不到两年前刚刚买下位于纽约曼哈顿市中心的老牌酒店华尔道夫(Waldorf Astoria, deal priced at $1.95 B)，而且现在还同时在与Blackstone谈判以$6B 买下其旗下Strategic Hotels and Resorts 联锁酒店业的事宜。不少观察者认为面对Anbang 这个半路杀出的出手阔绰的买家, SPG 很可能中途“变心”，转卖安邦。最后万豪为了“表示诚意”，不得不添加价码，将买价提高到12.2 B(并且增加了现金支付的份额)。SPG最后接受了万豪的新deal，让安邦铩羽而归。

http://www.wsj.com/articles/marriott-to-acquire-starwood-hotels-resorts-1447673866

(Marriott wins bid to buy Starwood)

http://www.wsj.com/articles/starwood-receives-unsolicited-offer-complicating-tie-up-with-marriott-1457954245 (Anbang's unsolicited offer to buy Starwood)

而同时进行的另外一家中资公司的并购则似乎要顺利得多-- 2016一月26，中国的家电巨头青岛海尔也在多轮谈判后，宣布与美国通用电器公司(GE)达成协议，将以$5.4B的价格买下该公司其旗下的家电业务(GE Appliances and Lighting)。当然这个并购协议还需要通过FEC 和国会相关委员会的投票才能真正实现，但种种迹象表明，这个并购不会遇到几年前华为购买3Leaf遇到的障碍，很可能会很快获得批准，成为近期中资公司在美收购热潮的又一成功案例。

http://www.wsj.com/articles/chinas-haier-to-buy-ge-appliance-business-for-5-4-billion-1452845661

随着中国政府对中资公司在境外投资的限制放松，越来越多的中国公司开始在国外寻找并购对象。下面这个链接里有一个interactive map，可以点击各州查找中国公司在该州的投资量和行业分布。很有意思的资料。

http://rhg.com/interactive/china-investment-monitor

http://money.cnn.com/interactive/economy/chinese-acquisitions-us-companies/

中资公司大举进军美国，主要出于什么样的策略考量？它们又将遇到什么样的挑战甚至障碍呢？下面就让我们用海尔并购通用电气家电业务的案例来做个分析吧。

大家知道，通用电气公司(Genearl Electric)是美国的老牌公司，拥有上百年的辉煌历史。家电和照明产品曾是该公司的旗舰产品（公司最早的logo 就是一个电灯泡形象）。从八十年代开始，在当时的CEO杰克－威尔奇的领导下，通用公司进行了一系列大刀阔斧的企业重组计划，并成功地实现了威尔奇的愿景－成为世界上最值钱的公司("Be the most valuable company in the world")。在威尔奇的领导下，通用增加了许多新的业务，包括医疗器械（大家熟悉的MRI医用扫描器材和其他许多医疗设备都属于它的产品范围），工业机械（发动机，飞机配件等等），并在九十年代增加了金融业务和娱乐广播业务（GE旗下拥有NBC的电视台）。最近几年，它又进入了新能源等新兴工业领域。当然，在不断增加新业务的同时，通用也经常壮士断腕地砍掉一些现有的业务部门，尤其是那些表现欠佳，或者所在市场已经不再具有发展前景的产品或者部门。这些公司业务的变化当然不是容易的决策，每次都会伴随着大量的裁员和整合过程，但通用在过去三四十年中已经成功地许多这样的并购和出售业务，这种举措对该公司来说已经是家常便饭了。

经过多年的策略变迁，通用电气公司早已成为一个产品高度多元化的公司，对传统制造产品如家电产品的依赖已经越来越小。从下面的最近三年的主要业务部门的销售量和利润率的比较就可以看出，该公司最大的销售贡献者是“通用金融”部门，业务收入高达$42B，占公司总量的1/4强，利润率也高达16-18%；业务收入第二来自“Power and Water”，也就是生产各种发电设备和水力设备的部门，在2014年该部门占据公司总业务收入的将近20%，利润占公司总利润的20%左右。第三名则是各种飞机部件(包括发动机)生产部门，接下来并列的两个部门是传统能源(石油和天然气)以及“医疗产品”。而老牌的家电部门，只在销售量上占据第六位，仅仅高于最新加入的新能源部门和交通产品部门。而在利润方面，家电业务则是仅仅高于新能源部门，2013-2014年的利润率仅仅在4-5%之间( 这里要指出的是，这个利润率和行业平均水平差不多).

	Revenue	(Millions)	Profit	(Millions)	ROS
GE Segments	2014	2013	2014	2013	2014	2013

Power & Water	27,564	24,724	5,352	4,992	0.194166	0.201909
Oil & Gas	18,676	16,975	2,585	2,178	0.138413	0.128306
Energy MGMT	7,319	7,569	246	110	0.033611	0.014533
Aviation	23,990	21,911	4,973	4,345	0.207295	0.198302
Healthcare	18,299	18,200	3,047	3,048	0.166512	0.167473
Transportation	5,650	5,885	1,130	1,166	0.2	0.198131
Appliance & Lighting	8,404	8,338	431	381	0.051285	0.045694
GE Capital	42,725	44,067	7,019	7,960	0.164283	0.180634

Total	152,627	147,669	24,783	24,180	0.162376	0.163745

(Source: Compiled from GE annual report)

从上面的分析可以看出，通用电气的家电部门早已不再是公司当年的旗舰产品，而是已经成为可有可无的鸡肋部门。这本身也很可以理解，毕竟作为一个一直“与时俱进”的行业领袖，通用公司在产品和行业更新方面是不遗余力的。因此，家电部门早在2008年就已经被公司试图剥离出去(当时的卖价是$8B)未能成功；而就在海尔与通用达成购买协议之前，GE 还与瑞典家电巨头 Electrolux 达成购买协议，但这个开价为$3.3B 的deal未能获得相关部门的批准，以至于通用重新在市场上寻找买家。这个deal遭到反垄断部门的反对，主要是因为 Electrolux 已经是目前美国第三大家电供应商，拥有大约10%的市场销量(第一名是沃普，占据超过30%的市场销售额，第二名则是通用家电人16% 市场占有量；最近几年来自韩国的LG和三星在美国市场的表现异军突起，分别已经占有大约10%的市场份额)。但海尔因为目前在美国市场占有量很小(不到5%)，所以不会遇到同样的问题。

http://www.cnbc.com/2015/12/07/ge-says-has-terminated-agreement-to-sell-appliances-business-to-electrolux.html

说完了卖家，让我们再来看看买家吧。青岛海尔想必各位读者都不会陌生。这个中国的家电巨头，可以说是中国过去三十多年改革开放的一个范例。在国内市场占据老大地位之后，海尔一直在寻找机会打入国际市场，尤其是美国市场，但似乎过去十几年的各种举措都不是非常成功。至今，海尔在美国家电市场的占有率也不到5%，而且只是在最底端的小型冰箱市场有一定知名度(它的个人小型冰箱在大学生这个独特的市场中有较大的占有率，最近几年开发的小型葡萄酒冷藏箱也有所斩获，但主要还是在低端市场，而且主要的销售场所也只在沃尔玛连锁店)。因此，购买老牌家电品牌如通用电气的家电业务，对海尔来说当然是一个非常有吸引力的事情，因为这不仅意味着它将“继承”“接管”拥有一百来年品牌历史的通用电气家电产品，而且也可以将其产品研发部门，生产设施等等全部买下。这里要说一句的是，通用的家电产品几乎95%在美国本土生产，而且市场也绝大部分在美国本土，可以说是通用这个大型国际化的公司中本土化最高的部门(这也许也是它利润相对低下的一个原因之一，因为目前美国制造业的各种成本实在是太高了)。海尔买下通用家电之后，是否会继续这个策略，还是会将部分产品生产基地转移到中国国内以便获得更好的成本效益？这些都是值得关注的问题。

从上面的分析可以看出，海尔购买通用家电业务，看上去是一个“双赢”的事情，对卖家来说，将已经对自己没有太多“油水”的老业务以合适的市场价格卖出，绝对是一个好买卖；而对于急于打开美国市场的海尔来说，也是一个一举多得的事情。当然，用$5B 的价格，买下年利润只有$430M的家电部门，是否估价过高(要知道，瑞典公司 Electrolux的开价只是$3.3B -- 当然那个deal没能成功)？当然，仅仅在六年前，GE 还曾试图以$10B 的价格出售该部门。六年时间里， GE 家电的销售额下降了18%，但卖价也降低了40%。从这个角度来看，海尔此举若能成功，似乎还是捡到了一个较大的"便宜"。

当然，买下之后是否能够实现初衷，又是另外一个问题了。不过，从以前的几个类似案例来看，来自新兴经济体国家的公司在国际市场上“小鱼吃大鱼”买下知名产品品牌之后，成功整合的例子也不少。最著名的大概要算大陆的联想集团(Lenovo) 在十年前买下IBM PC 业务的案例了。当时，联想在国际PC 市场上的占有量只有大约5%；Lenovo买下IBM PC 后的十年里，它的市场占有达到了20%(当然这中间有一大半是来自IBM PC 本身的市场占有量，但联想能够保持这个份额，还是很不容易的)。当然，电脑如今早已成为夕阳行业，利润也相当薄弱。所以，联想早就开始进军更加有前景的手机市场。一年多以前，联想再次花费$2.9B, 从刚刚在三年前花费四倍价格($12。5B) 买下摩托罗拉手机业务的谷歌手上，买下Motorola Mobility 的手机务(这里需要说明一下的是，谷歌之所以高价买进低价卖出，主要原因是它先前花费巨资买入的摩托罗拉的上千个相关专利并没有转给联想-- 联想只是拥有对这些专利的 licensing rights而已)。对于在美国手机市场占有率为零的联想来说，拥有85年品牌历史的摩托罗拉，也许能够为它提供一个急需的产品平台，开始在美国这个巨大的手机市场上的扩张。加上联想通过之前的IBM 并购，已经拥有了整合美国公司结构和文化的丰富经验。相信这个并购举措也能获得相对的成功。

中资公司大举进入美国，究其成因，当然是中美两国目前经济现状使然。但也提出了许多政策和策略方面的挑战和难题。未来十年二十年，又会有哪些来自中国的公司会成为“老牌”美国品牌的新主人呢？中资公司大举“enter the US”，和八十年代日本公司在美国的购买风潮有哪些相似和不同呢？和中资公司过去几年的其他一些并购相比，这些最近的举措是否标志着中资公司在国际并购市场上的实力增加？有兴趣的读者，可以看看我过去的一些相关文章(见文后链接)。

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