AVGO 看起来像科技股，其实更像私募

很多人把 AVGO 当成科技股、甚至当成芯片股来看，其实有点偏。它更像一家私募风格的公司，只是披着科技公司的外壳，估值逻辑本质上是按“软件 + 现金流机器”来的。

AVGO 这些年最拿手的，从来不是疯狂砸研发做技术突破，而是收购那些客户根本跑不了的软件公司，然后一套熟得不能再熟的操作：涨价、砍研发、砍客服，把现金流榨到极致。VMware 就是最典型的例子，生意稳、迁移成本高，非常符合他们的胃口。

这套风格在行业里一直争议不小。以前他们想收购 Qualcomm，直接被 Donald Trump 叫停，说白了就是怕按 AVGO 的刀法下去，美国 5G 会被削得太狠。这也能看出，这家公司一直是“利润优先”，而不是“技术优先”。

甚至连名字都挺有意思。AVGO 原本是安华高，后来买了 Broadcom，发现博通这个名字更响，就直接继承过来用，ticker 却没改，于是就成了现在这个有点“拧巴”的组合。

回到这次财报，CEO 也没藏着掖着，直接说利润率会下滑。原因其实不复杂——半导体业务占比在变高。比如给 Google 做 TPU，需求是起来了没错，但这种活的利润，跟软件根本没法比。

问题就在这儿：
软件少一点，芯片多一点，收入可能更大，但利润率一定被稀释。如果市场开始把 AVGO 当成“芯片占比越来越高的公司”来定价，而不是以前那个“高现金流软件机器”，那估值被压，其实是很自然的事。

所以 AVGO 真正的变量不在需求、不在订单，
而在于——市场到底愿不愿意继续按软件公司给它估值。
一旦这条共识松动，哪怕业务更忙，股价也未必更好看。

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