华尔街警告：真正的黑天鹅可能还没来

　　 美国中期选举后，全球市场正越来越多地押注伊朗战争即将结束，油价也因此快速回落。但华尔街一些机构开始警告，真正危险的情形可能恰恰相反：如果战争长期持续，当前市场定价可能面临一次剧烈重估。

　　纽约梅隆银行财富管理部门首席投资官Alicia Levine表示，市场目前实际上已经把“伊朗战争将结束”作为基准情景纳入价格之中。她认为，如果这一预期落空，战争继续拖延，反而可能成为当前市场真正的“黑天鹅”。

　　“我认为所有人都觉得伊朗战争快要结束了，因为如果不是这样，情况会更糟。”Levine表示。

　　市场已经在押注战争结束

　　过去两个月，布伦特原油价格大部分时间维持在100美元/桶上方。自美国和以色列2月底开始对伊朗发动打击以来，能源价格持续处于高位，霍尔木兹海峡局势和波斯湾航运风险则不断放大全球能源供应的不确定性。

　　但在民主党赢得美国参众两院控制权后，油价明显回落。市场开始预期，新一届国会可能对川普政府施加更大压力，推动结束伊朗战争。布伦特原油目前正迈向六年多来最大单周跌幅之一。

　　与此同时，美伊之间的外交接触仍在继续。德黑兰正在等待华盛顿对其重新开放霍尔木兹海峡方案作出回应，该方案还包括恢复有关伊朗核计划的谈判。

　　不过，局势距离真正缓和仍有明显距离。就在本周一，美国仍对霍尔木兹海峡附近的伊朗格什姆岛发动打击，此前伊朗伊斯兰革命卫队向一架美国战斗机开火。这意味着，虽然大规模激烈战斗暂时有所减少，但军事冲突重新升级的风险依然存在。

　　期货曲线已经透露市场预期

　　Levine指出，当前原油期货市场已经明显反映出投资者对战争结束的预期。

　　布伦特原油远月合约价格持续低于近月合约。2027年4月合约价格已经降至约88.42美元/桶，而从2027年7月开始的合约价格则跌至84美元以下。

　　这种结构意味着，市场预计未来石油供应紧张程度将逐步缓解，油价也会随之回落。

　　但问题在于，一旦战争没有按照市场预期结束，这一整套定价逻辑就可能被迫逆转。

　　Levine认为，战争持续时间远超预期，正是目前市场最容易被忽略的尾部风险。

　　高盛警告油价可能冲向130美元

　　纽约梅隆并不是唯一担忧这一风险的华尔街机构。

　　高盛本周已经上调油价预测。该行油市研究团队认为，如果波斯湾石油产量持续比2025年平均水平低350万桶/日，而航运袭击增加、炼油设施遭到长期破坏，那么2027年布伦特原油平均价格可能达到130美元/桶。

　　富裕投资者开始用能源资产对冲

　　Levine表示，纽约梅隆财富管理的许多客户已经开始增加能源敞口，包括通过大宗商品配置来对冲潜在风险。

　　这反映出高净值投资者并未完全相信当前油价下跌能够持续。

　　如果战争很快结束，能源价格可能继续回落，通胀压力也有望缓解；但如果战争持续，能源资产反而可能成为对冲其他金融资产风险的重要工具。

　　换句话说，市场虽然正在交易“和平”，但部分资金已经开始为“战争继续”做准备。

　　美国40万亿美元债务也是隐忧

　　除了战争风险，美国财政赤字同样是投资者关注的另一个核心问题。

　　2026财年，美国联邦财政赤字达到1.99万亿美元，巨额债务和高利息支出持续引发市场担忧。

　　不过，纽约梅隆认为，现在并不是抛售美国国债的合适时机。

　　Levine指出，如果经济出现任何增长恐慌，美债仍然会像过去一样发挥投资组合“稳定器”的作用。该行认为，美国债券收益率在结构上将维持高于过去十多年的水平，因为全球经济进入了一个名义增长率更高、通胀也更高的时代。

　　因此，即便美国财政状况存在风险，美债在经济突然恶化时仍可能获得避险资金流入。

（示意图）

　　美联储未来仍可能继续加息

　　纽约梅隆预计，美国经济今年增长率接近3%，但明年可能放缓至2%左右。

　　其中一个原因，就是伊朗战争对能源价格和通胀带来的持续影响。与此同时，该行预计，美联储在2027年底之前还可能再加息两次。

　　这一判断意味着，即使美国经济继续增长，利率环境也很难迅速回到过去的低水平。

　　不过，Levine认为，额外加息并不会成为大型科技股和AI企业最严重的问题。

　　她表示，对于大型投资级科技公司而言，即使融资成本再增加50个基点，也不足以阻止它们继续为AI数据中心和基础设施建设筹集资金。

　　AI真正的问题不是利率

　　相比利率，Levine认为投资者更加关注的是AI投入能否真正转化成利润。

　　过去两年，大型科技公司为数据中心、芯片、电力和云计算基础设施投入巨额资金，但资本市场如今越来越要求企业证明这些支出最终可以产生可持续回报。

　　因此，对AI股票而言，关键问题已经从“企业还能不能借到钱”，逐渐转变为“这些钱到底能不能赚回来”。

　　Levine并不认为投资者会因此全面撤离AI和科技资产，但企业未来需要提供更清晰的盈利兑现证据。

　　这也意味着，当前金融市场实际上同时存在两条截然不同的风险线：一条来自AI高估值和盈利兑现压力，另一条则来自伊朗战争可能长期化以及由此产生的能源和通胀冲击。

　　真正危险的是市场押错方向

　　目前最值得警惕的是，全球市场正在形成越来越一致的预期：民主党控制美国国会后，川普政府面临更大政治压力，伊朗战争最终将走向结束，霍尔木兹海峡也将逐步恢复正常商业航运。

　　油价的大幅回落正是这种预期的直接体现。

　　但市场最危险的时候，往往并不是投资者存在巨大分歧，而是几乎所有人都站在同一边。

　　如果美伊谈判继续拖延，霍尔木兹海峡无法恢复正常通航，甚至军事冲突再次升级，那么投资者可能被迫重新评估油价、通胀、利率和经济增长前景。

　　届时，当前市场正在交易的“战争结束”逻辑可能迅速逆转。

　　对于投资者而言，真正需要防范的或许不是已经持续数月的战争本身，而是市场对战争即将结束过于乐观。

　　这也正是华尔街所担心的“黑天鹅”：所有人都在押注战争很快结束，但如果它偏偏没有结束，油价、通胀和全球金融市场可能再次迎来剧烈震荡。