美股大跌前，他已提前跑路
科技股在11月5日遭遇重挫之际，一位经历过自上世纪70年代以来几乎所有市场周期的资深资金经理已经提前转向防御。纳斯达克100指数盘中一度下跌5%，芯片巨头指数较6月纪录高点回落36%，英伟达一度下跌近8%。资金则流向必需消费品、医疗保健和美国国债。
就在市场剧烈波动前一天，奥斯汀资产管理公司Oxbow Advisors创始人兼管理合伙人Ted Oakley表示，公司正在卖出谷歌和微软。面对“退休账户里持有大量科技股的人是否应该继续加仓”的问题，他直言：“如果是我，我不会买任何一只。”
Oakley称，Oxbow还已经兑现了部分能源股收益，并削减了金矿股仓位，转而把现金配置到短期美债上。他的判断是，2027年经济走弱将带来更低利率，而黄金实物不会被卖出。“你现在卖掉的任何东西，都不应该再重新投入，”他说，“你应该进入固定收益的美国国债市场。”
Oakley强调，Oxbow从不出售黄金实物，但对金矿股的态度完全不同。过去两个月，公司已经减持金矿股，因为这类股票通常比金属本身跌得更狠。他提到2008年的经验：当时黄金下跌超过20%，而矿业股跌幅超过60%。
“你可以永远持有黄金实物，你也应该这么做，但金矿股不能用同样的方式看待，”他说。他同时提醒，黄金并不总能在大跌市中充当避险工具。“当市场大幅回落时，几乎所有资产都会下跌，包括黄金……包括矿业股。”
不过，这并不意味着个人投资者应该抛售手中的贵金属。Oakley表示，如果投资者想继续持有黄金和白银，“那完全可以”。但是否加仓，要看持仓结构：“如果你还没有持有，当然可以在那个位置买入；如果你已经持有，我不会急着在此刻继续买更多。”
他认为，若美联储开始降息，黄金将获得支撑。“如果到了第二季度他们开始降息，你知道，黄金会喜欢这样的环境。”
Oxbow目前已完全退出白银及白银矿业股。Oakley提到，白银在1月29日创下121.62美元的纪录高位，过去12个月累计上涨约270%，而这种幅度通常意味着随后需要15到18个月的消化期。
押注降息而非滞胀
Oakley表示：“我们认为自己正处于本轮周期的尾声。”不过，历史并不总能给出同样答案。根据《Stock Trader's Almanac》，自1950年以来，每次中期选举后的一年里，标普500指数都录得上涨。Oakley说自己多年来一直在看这本年鉴，但并不依赖它：“有时候有效，有时候无效。”
他预计，市场在年初的前七、八、九个月可能会出现“相当明显的疲弱”。目前的数据还没有完全转坏。美国劳工部11月5日公布，初请失业金人数上周仍与1969年以来最低水平持平。Oakley并不认为滞胀会到来，他判断经济放缓反而会压低价格。美国经济分析局数据显示，美联储偏好的通胀指标9月仍运行在3.6%。
“事实上，如果到年中他们还没有开始降息，我会感到意外，”他说。但市场的定价并不一致。美联储9月已经加息，联邦基金期货则指向12月和3月还会有更多加息，彭博报道。
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大科技股的风险在于现金流
在11月4日投票结果出炉后，纳斯达克100指数曾上涨逾1%，Oakley表示他会趁反弹卖出。他把当前情形类比为2000年，当时科技股反弹让投资者误以为风险已经过去，随后市场“转头就真的死了，而且接下来两年都很糟”。
让他担心的是，最大型公司通过债务和股票发行筹集了多少资金，他认为这“确实影响自由现金流”。彭博报道，微软、甲骨文和Meta在过去大约一周内合计发行了500亿美元美国债券，用于人工智能基础设施建设。Oakley预计，明年其中一些公司会公布利润不如投资者预期的结果。
“这几乎和亏钱一样糟糕，因为接下来人们会转身卖出它们，”他说。投资者多年来一直听到同样的说法：“买标普500就一切都会好。”但他认为，“这种理念总体上正在走向终结”。
资金转向短久期美债
Oxbow正在把现金配置到3年至5年期美国国债上，Oakley预计随着利率下行，这些债券价格会走高。“这些债券会给你不错的交易回报，”他说。当前，美国国债在Oxbow股票策略中的占比约为40%至42%，在高收益策略中的占比约为58%。公司则避开30年期国债，“我们以前在30年期美债上吃过亏”。
对于新资金，Oakley给出的配置也非常保守：如果一位新客户带着100万美元现金上门，Oxbow最多只会拿出20%配置股票，20%至25%配置高收益策略，50%至60%配置美国国债。他说，过去两三个月是“开始建立投资组合最艰难的时期之一”。
Oxbow目前大约有一半客户资金配置在现金和美国国债中。今年以来，公司回报“没有标普那么高，但也没有差太多”，他说。“我们的第一原则是必须保护资本。”
能源仍看多，但不追高
能源板块是今年表现最强的板块之一。First Trust Portfolios数据显示，截至10月16日，标普500能源板块回报率约为56%。不过，在采访前大约两周，Oxbow已经卖出了表现最好的五只能源股中约20%的仓位，因为这些股票涨幅“已经超过了它们本该有的程度”。
公司还卖出了SLB（原Schlumberger）、Noble和Antero，但继续持有其生产商、派息大户和管道类资产。彭博报道，11月4日布伦特原油下跌近9%，交易员押注选举结果可能推动华盛顿逐步结束与伊朗的战争。
“你不能让它从你手里溜走，”Oakley说。他仍然认为，未来5到10年油价会“表现很好”，但未来6个月未必如此。更广泛的大宗商品在过去三四周也有所走软，这在他看来是经济放缓的信号。“铜已经见顶，”他说。Oxbow已经削减铜和铁矿石敞口，并在铀价持续下跌时卖出了相关头寸。
谈到美国债务，Oakley的态度同样直接：“我不知道他们会从帽子里变出什么兔子来解决债务问题，因为他们根本还不起。”他认为答案只有一个——停止支出，但两党都没有做到。“他们到现在都没有这个胆量。”
Oakley与Oxbow首席投资官Chance Finucane合著的新书《Asleep at the Wheel》预计将于明年1月初出版，副标题是“你持有的股票对你的年龄来说太多了”。他表示，自己见到的许多退休人士有85%到90%的资产都在股票里，“他们有400万或500万美元，而这就是他们全部的资产，却全部暴露在股票风险之下”。
