若恶性通胀卷土重来 哪种资产最保险

油价随伊朗战争爆发而暴涨，加上美国最近就业成长转弱，加深市场对1970年代至1980年代初停滞性通胀（stagflation）历史重演的疑虑。 虽说目前看来1970年代式停滞性通膨卷土重来的机率并不高，但若果真发生，持有哪些资产最保险？

停滞性通胀在1973年至1982年期间袭击美国经济，期间美国消费者物价指数（CPI）年增率达8.7%，国内生产毛额（GDP）成长率几乎比之前20年的水平腰斩。

不过，在那十年期间，并非所有资产类别都跌得很惨。 事实上，以通胀调整后的总报酬率计算，有两项资产在那段停滞性通胀时期的表现突出。

MarketWatch专栏作家胡伯特指出，其中一种是美国小型股，在1973-1982时期的年化实质（经通胀调整）总报酬率为5.9%。 所谓停滞性通胀对股市是利空的说法，适用于史坦普500大型股，对小型股却不适用。

史坦普500指数在那十年表现欠佳，一大原因是，1973年主导史坦普500指数的是一群市盈率飙上天的股票，即“漂亮50”（Nifty Fifty），后来指数受这些股票重挫拖垮。 今天，史坦普500指数更集中了，左右指数涨跌的股票从那时的50档，变成七档。

第二种表现出色的资产类别是美国住宅。 全球金融历史数据库“所有资产的报酬率，1870-2015”显示，1973年至1982年期间，美国住宅的年化实质总报酬率为5.5%。 该数据库计算的住宅投资报酬除了反映资本增值外，也计入房租收入。

那么，黄金呢？

有点复杂，因为当年美国公民持有黄金尚未合法化，直到1974年底才改观。 接下来的几年金价虽涨，但有一大部分涨幅反映积压已久的需求，所以不宜据此推断黄金在未来的停滞性通胀时期表现依然耀眼。

无论如何，从1974年底到1982年底，黄金的年化实质总报酬率为3.4%，比美国小型股或美国住宅的报酬率逊色。

基于一般认为黄金是通胀升温时的首选资产，这结果或许让一些投资人诧异，但历史数据显示，黄金作为短、中期通胀避险资产的纪录其实并不佳。