黄金市场惊现反常信号
世界黄金协会（WGC）印度研究主管卡维塔·查科（Kavita Chacko）表示，随着金价从9月高点回落，印度季节性黄金需求正在升温，珠宝消费、黄金ETF申购和数字黄金购买均出现改善，但9月黄金期货交易和进口量同步下降，反映出市场在高金价环境下仍保持谨慎。
查科在最新的WGC印度月度更新中指出，金价在10月整体保持平稳，此前9月曾大跌8.5%。她表示，尽管全球黄金ETF资金流入强劲，但美国国债收益率走高、美元走强以及期货持仓减少仍对金价形成压制。印度国内金价9月仅下跌4.8%，至147,613卢比/10克，卢比走弱在一定程度上缓冲了国际金价跌幅。
节庆与婚礼季带动珠宝需求
随着印度进入年度节庆和婚礼旺季，黄金需求正在增强。查科表示，近期金价回落为需求提供了支撑，制造商反馈订单流健康，零售商也在补库存以满足季节性需求，门店客流有所改善。与此同时，行业加大营销和促销力度，珠宝商更倾向于推出新款式和轻量化设计，以提升佩戴便利性。
不过，金条和金币需求有所放缓，原因是金价上涨动能减弱，前期由价格上涨带来的投资性买盘也随之降温。查科还提到，上市珠宝零售商在7月至9月季度录得20%至30%的同比双位数营收增长，显示即便在金价高企且波动较大的环境下，消费者需求仍具韧性。她指出，这一表现尤为值得关注，因为去年同期支撑销售的主要节日，今年转移到了10月至12月季度。
珠宝零售商营收保持强劲
查科表示，珠宝需求增长主要来自同店销售强劲和门店网络持续扩张。婚礼相关购买、节庆消费、消费者对轻量化珠宝的偏好上升、品牌促销活动以及电商渠道快速增长，共同推动了这一轮需求。她强调，价值增长继续快于销量增长，买家数量保持中个位数增长，而平均客单价则录得两位数增长，反映出金价上升与产品高端化趋势的叠加影响。
她补充称，旧金置换交易仍是重要需求来源，同比增幅超过10%，在部分零售商销售中占比超过50%。相比之下，投资型金币需求则从此前强劲基数回落，出现一定程度的放缓。
ETF净流入创7个月新高
印度黄金ETF在9月也出现净流入回升，与全球趋势一致。查科援引印度共同基金协会（AMFI）数据称，9月净流入升至445亿卢比（约4.662亿美元），为7个月来最高。同期，ETF持仓增加近3吨，累计持仓升至124吨。她认为，资金回流说明投资者将9月的金价回调视为增配黄金的机会，把黄金继续作为战略性资产和组合分散工具。
尽管净流入增加，但受国内金价9月下跌7%影响，黄金ETF总资产管理规模仍较8月下降2.5%，至195亿美元。黄金ETF在整体共同基金资产管理规模中的占比为2.25%，略低于2026年1月的2.27%。
投资者参与度也明显提升。9月黄金ETF新增14.0231万个账户，远高于8月约4000个，推动总账户数升至1268万个。查科认为，这表明价格回落吸引了更广泛的投资者参与，黄金作为长期资产配置工具的吸引力仍在。
她还提到，10月上半月黄金ETF继续录得资金流入，估计净流入为172.2亿卢比（约1.81亿美元），相当于约1.2吨黄金。
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进口大幅下滑 供应仍充足
与此同时，投资黄金ETF的共同基金在10月16日宣布，临时暂停新的或追加的黄金储蓄计划及黄金基金中的基金（FoFs）申购，但现有定投计划（SIP）和赎回申请不受影响。查科表示，虽然官方未说明原因，但这一举措据称与印度证券交易委员会（SEBI）讨论后作出，目的可能是降低黄金进口。她指出，这一最新措施延续了今年6月初对大额直接申购黄金ETF和黄金FoFs所设的限制。
数字黄金需求上月同样保持坚挺。查科称，9月数字黄金购买额升至259亿卢比（约2.71亿美元），较8月增长4%，同比大增83%，并比过去5个月的月均购买额高出4%。购买量达到1.7吨，较自2025年1月以来的长期月均水平高出18%。截至2026年，数字黄金累计购买量已达16.3吨，较2025年同期的9.2吨增长76%。她认为，数字黄金之所以持续受欢迎，主要在于其便捷性、可及性以及较低的投资门槛。
黄金期货交易在9月也有所降温，但整体仍维持高位。查科表示，印度多种商品交易所（MCX）黄金期货的平均日交易量较8月下降4%，至18.3吨；成交额下降更快，环比减少10%，至2650亿卢比（约28亿美元），主要受金价下跌影响。尽管如此，市场参与度依然健康，交易量和成交额仍比4月至8月的平均水平高出约20%，显示对冲和短线交易需求仍然活跃。
进口方面，9月黄金进口继续下滑至18亿美元，创2024年3月以来最低水平，环比下降22%，同比暴跌81%。按估算，毛进口量约为20吨，黄金在总商品进口中的占比从一年前的14%降至2.4%。查科认为，尽管临近节庆季，进口仍大幅下降，可能反映出国内供应更加充足，其中包括旧金置换项目带来的回收黄金。
后市关注节庆销售表现
展望未来，查科表示，珠宝店经理对未来两个季度的销售前景持乐观态度，预计新店开业以及营销和促销活动将继续带动需求。世界黄金协会预计，节庆和婚礼季将为短期黄金需求提供有利背景，较低金价有助于支撑珠宝消费，但金价仍处高位，可能继续限制实物需求的数量增长。
从市场角度看，印度作为全球重要黄金消费国，其ETF资金流入、珠宝需求和进口变化，往往会影响全球黄金需求预期。若节庆季消费继续回暖，可能为金价提供一定支撑；但若国内供应继续充足、旧金回收维持高位，则进口压力或仍受抑制。