人民币破7，这笔帐没那么简单
人民币兑美元破7、升值4.16%，被误读为人民币资产升值信号。因为人民币兑欧元贬值8.7%，CFETS一篮子人民币汇率贬值了3.54%。汇率是央行结构性调控工具，通过兑美元升值吸引资本流入，兑非美货币贬值促进出口，以平衡资本流动与贸易压力。最近央行强调防范超调风险，通过中间价引导维持汇率稳定。
一、时隔15个月，离岸人民币兑美元首次破七，人民币升值的大时代来了？人民币资产要升值了？
12月25日星期四，离岸人民币兑美元汇率升破“七”这个关键性心理关口，这是去年10月以来首次重回这一水平。因而引发了不少经济学知识肤浅的人们高呼：人民币升值的大时代来了！认为这是国力强盛的体现，是人民币资产升值的信号。
太扯了，解读得没边没际了！因为这种观点完全是选择性使用数据来传播误导性认知，完全是忽悠投资者。
实际上，就像今年以来卢布兑美元累计升值30%一样，人民币兑美元的升值与国力、与经济基本没什么关系。卢布兑美元的升值，是因为俄罗斯官方高度控制着俄罗斯人的换汇额度和结汇额度，并利用柜台汇率指导价严格控制汇率。但凡研究经济的都知道，我们的人民币汇率也非完全的市场价格，人民银行的工具箱中有十几种控制汇率的工具。如果把汇率比作风筝，人民币汇率的高低涨落，取决于人民银行手中控制线的松与紧。
所以，如果你只看到了汇率盘面上的涨跌，特别是如果你只看到人民币与美元一种外币汇率的涨跌，你就是一叶障目，盲人摸象，由此得出的结论一定是错误的甚至荒唐的。因为在中国，汇率从来不仅仅是货币的价格，它更是大国博弈中的一张王牌。
在三郎看来，面对执着于利用关税来重构国际贸易秩序的川普，人民银行前所未有地利用工具箱中的汇率工具，将人民币汇率这张王牌玩出了史无前例的花样，在努力抑制资本流出和确保出口增长这个人民币汇率的“排中律”中，人民银行在不可能中创造了可能。因此，今年人民币汇率的波动，绝不是简单的市场供需波动，而是一场经过央行精密计算的“阳谋”。
二、人民币对美元升值，对欧元贬值，人民银行利用结构性汇率来破解抑制资本流出和确保出口增长的“排中律”。
在经济学常识中，汇率下跌，相当于下调出口价格，有利于刺激出口。但与此同时，汇率下降将导致资本流出加剧；反之，汇率上涨，有利于减缓资本流出，甚至吸收资本流入，但汇率上涨又相当于增加出口价格，降低了出口商品的成本竞争力，将导致出口下降。这就是在逻辑推理中，如果一个措施要么有利于A而不利于B，不可能同时有利于A和B的“排中律”。
今年以来，中美之间的关税和非关税措施交织缠斗，不眠不休。川普将中国商品的进口关税，增加到了50%以上，这是一个对出口非常不利，难以利用汇率手段来破解的难题。理论上，关税增加1%，必须用汇率下降1%来冲抵。美国对我们的关税增加了30%，如果要确保对美出口不下降，理论上要将人民币兑美元汇率下调23%（1/1.3）。但是，流入中国的资本和中国流出的资本，多为美元计价资本，一旦汇率大幅下降，资本必然疯狂流出。
怎么办？人民银行的破解手段极其高明：利用资本目的地和贸易目的地的可分离性，利用汇率工具推动人民币汇率结构性调整，破解了汇率与资本、出口的“排中律”难题。
所以三郎说，央行的汇率王牌玩出了新花样和新高度。
人民币兑美元升值。既然人民币不可能贬值23%来保住对美出口，那就干脆舍弃对美出口，通过兑美元升值来单保美元资本。截至12月26日，在岸人民币兑美元从去年底的7.2993涨至7.0076，升值了4.16%。中国对美国出口，前11个月为3859亿美元，下降了18.9%。但银行代客涉外收付款数据中的直接投资流入，11月份同比增长12.9%，扭转了1-11月下降的趋势。
人民币兑欧元和其他大多数有潜力的出口市场货币贬值。通过人民币兑欧元、泰铢等非美货币的贬值，将减少的对美出口转移到欧洲、东盟、非洲。这些地方对中国的资本流入较少，反倒是中国资本在增加对这些地区的投资，包括欧洲，最近中国对欧洲的FDI，一直是净流出，并且净流出规模快速增长。
截至12月26日，在岸人民币兑欧元从去年底的7.5557跌至8.2759，下跌了8.7%。1-11月，对欧盟出口5080亿美元，增长8.1%。
三、虽然兑美元升值了4.16%，但今年以来人民币兑一篮子外币贬值了3.54%。
今年前11个月，中国出口34147亿美元，同比增长5.4%，人民币汇率的贡献功不可没。因为国家外汇管理局公布的CFETS人民币一篮子外汇指数，从去年底的101.47%下跌至12月26日的97.89%，今年来下跌了3.54%。其中兑美元升值了4.16%，兑欧元贬值了8.7%，兑CFETS篮子中的其他货币，大约平均贬值了13.8%（按美元占比50%欧元25%推算）。
大家看清楚了吗？人民币汇率今年来不仅没有上涨，人民币兑一篮子外币反而累计下跌了3.54%。依据CFETS人民币外汇指数，那些认为人民币升值的大时代来了、人民币资产要升值了的观点，还能站得住脚吗？完全胡扯而已。
还有一些人认为，人民币兑美元上涨，是因为我们的贸易顺差创了新高，出口强劲，赚回来的外汇多了，人民币自然要涨。但这些人完全忽略了，1-11月，我们对美出口的贸易顺差为2571.5亿美元，下降了21.3%，但人民币兑美元汇率反而累计升值了4.16%；我们对欧盟的贸易顺差为2667.5亿美元，增长了19.6%，但人民币兑欧元反而贬值了8.7%。虽然对美国的贸易顺差只是我们出口获得的美元顺差的一部分，但在欧元的顺差中我们获得的，主要是欧元。获得的欧元多了，人民币兑欧元汇率反而大跌，显然，贸易顺差创了新高而推动人民币兑美元上涨的观点，是站不住脚的。
所以对今年的人民币汇率的结构性变化，我们压根不能使用经济学的常识来解读，因为人民币汇率一直就不是纯粹的市场交易所形成的，在今年贸易战中，这一点愈加突出。人民银行的结构性汇率政策，是今年人民币兑美元升值、兑欧元和其他大多数货币贬值的主要因素。
为什么人民币会在这个时候选择升值？人民币实施结构性汇率措施，是为了通过争夺差异“定价权”来获得资本和出口的“生存空间”。
四、人民银行在实施结构性汇率政策的同时，也会防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
进入今年四季度，尤其是11月下旬以来，人民币兑美元持续小幅加速升值。这其中有人民银行的结构性汇率因素，也有市场惯性因素，还交织了年尾年初企业结汇因素。
12月24日，人民银行发布消息称，货币政策委员会在第四季度例会上研究了下一阶段的货币政策，强调增强外汇市场韧性、稳定市场预期、防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
12月26日电，中国人民银行对外公布《中国金融稳定报告(2025)》。《报告》指出，要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
《报告》称，未来要进一步发展外汇市场，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用。不断充实和丰富外汇市场逆周期调节工具箱，增强抵御外部冲击能力。
对于人民币兑美元持续升值，这会增大中国国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益。此外，人民币升值利好进口企业，但出口企业汇兑利润可能受压，企业仍需合理利用衍生工具控制汇率风险。
尽管人民币兑美元走强，年末逼近重要关口“7”，但不会明显改变人民币对大多数非美货币的贬值态势，也不会显著影响中国出口的价格竞争力。
央行为什么强调“防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”？强调“不断充实和丰富外汇市场逆周期调节工具箱”？
这是因为，如果欧美联手对人民币进行“竞争性贬值”，也就是让美元、欧元相对人民币贬值，让人民币“被动升值”，结果就是中国出口的东西就变贵了，就会失去进入欧美市场的价格竞争力，欧美老百姓就不买了，转而去买他们本国或者其他国家，比如越南、墨西哥制造的产品。这样，他们的制造业就能回流，就能把中国制造“挤出”市场。这是一招釜底抽薪的“阴招”。
面对这一招，中国怎么办？就是结构性汇率政策。这是一个更高明、更霸气，也更具长远战略意义的策略——将计就计，兑美元主动升值，兑非美货币主动贬值。
12月26日，人民银行设定的人民币每日参考汇率大幅弱于市场预期，偏离幅度创下有记录以来的新高。
26日，人民币兑美元中间价报7.0358，上调34点，创2024年9月30日以来新高；上一交易日中间价7.0392，上一交易日官方收盘价7.0066，上日夜盘报收7.0058。
这一水平比彭博调查中交易员和分析师的平均预期弱了301个点。该偏离幅度不仅反映了监管层的引导意图，更是自2018年该项调查启动以来，中间价与市场预测之间出现的最大差距。
此次中间价的设定正值离岸人民币汇率强劲反弹之际。设定一个显著弱于市场预期的中间价，央行的目的就是控制人民币兑美元在市场惯性和年底集中结汇期的双重裹挟下单边失控上涨。
展望后市，央行如何管理汇率走势成为焦点。近期中间价向贬值方向的调整体现了央行给人民币兑美元升值降温的意图，但这仅是“初级阶段”。若升值压力持续上升，官方工具箱中还有更多应对手段。
在汇率工具方面，除了中间价，还包括官媒的预期引导、自律机制谈话、通过商业银行的市场行为影响流动性，以及调整跨境投融资宏观审慎系数等。在其他政策工具方面，央行可能会进行必要的降准、降息等宽松对冲，以配合美联储的降息周期，体现“对称管理原则”。
