国企不再大到不能倒！专家：习放手 恐威胁自身

中国在全球金融危机后发动大规模刺激措施，通过大肆信贷推动惊人的经济扩张，此期间产生的巨额债务、“明斯基时刻”的风险，促使习近平在2017年发起去槓杆化运动，但在与美国贸易战后暂时搁置。而今年中国违约速度创历史新高，分析师指出过去的“大到不能倒”概念已不适用，中国正重新削减槓杆、灌输企业纪律。

《彭博》指出，习近平的去槓杆化运动重新运转，削减槓杆、灌输企业纪律之下，中企过去的“大到不能倒”概念已不适用。（路透）

《彭博》报导，中国的信贷市场规模达12兆美元，今年已违约超过230亿美元创历史新高，当中不乏国有企业，摩根大通（JPMorgan Chase）数据显示今年前4个月，国有企业、其他非民营企业佔中国境内违约价值的54%。瑞银（UBS Group）和高盛集团（Goldman Sachs）分析师现表示企业不再“大到不能倒”。北京正利用强劲经济、稳定金融市场来加强企业，导致风险重新定价、望能阻止债务推动企业鲁莽的扩张。

中国5月信贷数据据显示公司债发行量出现4年来最大收缩。中国最大房地产开发商、同时也是最常发行公司债之一的恆大集团，已经17个月没有发行美元债券，是2013年来最长乾旱期。恆大碰触到“3条红线”的房企限制后，一直试图减轻其千亿美元负债，近期也被惠誉（Fitch Ratings）下调为垃圾评级。

其他知名且与国家有关连的如海航集团，面临债权人追讨1.2兆人民币的债权；由财政部持有多数股权的华融资产，与其附属公司则有398亿美元的未偿债务。去年最大违约企业之一则是有志成为中国半导体行业巨头的清华紫光。

但是放宽违约也让习近平执政稳定度面临危险，因为投资者向来相信政府会担保这些企业。伦敦政治经济学院（LSE）国际政治经济学教授Jeffrey Chwieroth表示，虽然中国政府对国企违约更加自在，但华融、恆大代表的是更大、更系统性的挑战，去槓杆和消除政府担保可能会引发不良后果和市场恐慌。

这是困扰中国领导人数十年的困境：容忍大型企业的道德风险，可以使金融体系长期内更具弹性，但重大违约将导致严重短期痛楚。北京大学金融学教授Michael Pettis表示，金融危机以来中国通过抑制风险来保持稳定，然而它不能永远如此，“大而不能倒”的问题在于很快就会演变成“大到救不了”。